来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。