来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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